随着我國粗鋼壓減工作推進，疊加海外經濟增長動能放緩，海外鋼材消費走弱将導緻我國高爐生鐵産量同比回落，鋼材成本也将随之下移。在此背景下，螺紋鋼料維持弱勢運行格局。

       需求方面

       房地産以弱複蘇為主，前端投資修複尚需時間。2022年上半年，房地産數據走弱。1—5月，房地産投資、到位資金、商品房銷售面積（金額）、土地購置面積、房屋新開工（施工）面積同比分别下降4%、25.8%、23.6%、31.5%、45.7%、30.6%和1%。其中，土地購置面積、商品房銷售面積和房屋新開工面積已分别連續9個月、9個月和10個月出現負增長。

       今年年初以來，房地産調控政策放松。從力度上來說，本輪房地産政策放松力度明顯大于2011—2012年以及2018—2019年兩輪小周期，但距離2008—2009年和2014—2015年兩輪大周期還有一定距離。從結構上來說，本輪房地産政策多以地方性“因城施策”為主，一線城市政策放松相對較少，并且政策放松更多集中在需求端，供給端政策放松則相對有限。根據過去5輪房地産調控政策放松的經驗來看，政策放松将逐步向房地産銷售和投資傳導。

       目前，房地産銷售率先出現環比改善。6月，全國30個大中城市商品房成交面積同比由-48.05%收窄至-6.39%。剔除數據異常波動的城市，6月，全國30個大中城市商品房成交面積同比降幅也由52.41%收窄至33.77%。其中，一二三線城市分化進一步擴大，降幅分别收窄28.21個百分點、擴大20.76個百分點、收窄25.37個百分點，一線城市商品房成交面積同比增速由負轉正。政策調整後，全國30個大中城市商品房成交面積與國家統計局月度商品房銷售面積增速趨勢較為一緻，呈現出弱複蘇态勢。一般來說，房地産銷售回暖領先于房地産投資數據改善。

        雖然在政策加持下，房地産存在環比改善的動力，但筆者認為，不宜過于高估本輪房地産投資，尤其是房地産前端投資向上修複的高度。本輪房地産投資周期的調整，既有疫情的負面沖擊，也有房地産供需兩端的雙重壓力。預計本輪房地産政策效果大概率不及過去幾輪房地産放松周期，房地産前端投資修複動能相對受限。此外，本輪房地産政策放松到現在為止依然保持克制，始終堅持“房住不炒”的總基調不變。

       基于上述分析，我們可以合理假設本輪房地産修複強度或位于過去5輪房地産修複階段的中遊，疊加房地産投資各環節季節性特征明顯。筆者選擇以2009年、2015年、2019年和2020年4輪房地産修複周期銷售與開工每月環比增速均值，來簡單估算中性情況下，今年房地産銷售與開工的修複情況。基于此假設，今年商品房銷售面積同比降幅将收窄至12.9%，下半年環比增長34.34%；新開工面積同比将收窄至-26.05%，下半年環比增長18.79%。

        基建投資發力，新老基建投資兼顧。基建作為國家逆周期調節的最重要工具，在今年上半年表現突出。1—5月，基建投資完成額同比增長8.16%，基建投資（不含電力）同比增長6.7%。基建項目儲備較為充足。據統計，國内五大建築公司第一季度累計新簽合同2.65萬億元，同比增長19.62%。

        不過，今年新老基建投資兼顧。1—5月，基建投資中水利環境投資和電熱燃氣投資增速顯著高于交通運輸投資增速，而前者耗鋼量低于後者。因此。筆者預計，今年基建投資增速或整體高于基建用鋼增速。基于以上分析，房地産以弱複蘇為主，新開工修複力度有限，基建投資發力尚不足以抵消房地産調整的影響。預計今年房地産新開工面積同比下降26.05%，施工面積同比下降5%，基建投資同比增長9%；全年房地産用鋼同比下降18.7%，下半年房地産用鋼同比下降12.7%；全年基建用鋼同比增長約8%，下半年同比增長8.4%；全年螺紋鋼總需求同比下降接近11%，下半年同比減少約6.2%。

        供給方面

        據統計，1—5月，我國生鐵累計産量為3.61億噸，同比下降1902.9萬噸（-5.9%）；粗鋼累計産量4.35億噸，同比下降3808.7萬噸（-8.7%）。其中，5月，生鐵産量8048.9萬噸，同比增長2%，日均生鐵産量259.89萬噸；粗鋼産量9661.3萬噸，同比下降3.5%，日均粗鋼産量311.65萬噸。

        進入下半年，我國鋼鐵行業生産将面臨政策和利潤的雙重制約。5月以來，終端需求疲軟，鋼材庫存消化困難，鋼價走弱，焦煤和鐵礦得到了鋼鐵産業鍊絕大部分利潤，鋼廠虧損範圍逐步由短流程鋼廠擴大至大部分長流程鋼廠。截至7月8日，相關機構統計的247家鋼廠盈利比例僅為16.88%，創下2016年供給側結構性改革以來的最低水平。國内鋼廠被迫主動檢修減産，相關機構統計的247家樣本鋼廠日均鐵水産量由243萬噸下滑至226萬噸。目前，鋼廠多采取電爐停産、高爐臨時檢修悶爐、高爐減少廢鋼添加、降低高爐（轉爐）産能利用系數等方式降低産量，靈活性較高，一旦鋼廠利潤修複，鋼廠生産可在較短時間内恢複。

        鋼材供給端持續性收縮的動力可能仍需要粗鋼壓減政策。考慮到今年粗鋼壓減工作，既要避免再次出現“一刀切”式的集中限産，又想幫助鋼鐵行業實現供需再平衡，同時可能還要兼顧穩增長、保就業的經濟工作目标，并減少下遊行業原材料成本上漲風險。因此，預計粗鋼壓減3000萬噸的可能性相對較大。

        與此同時，上半年，受電爐提前大範圍減産的影響，螺紋鋼等長材産量下降幅度遠高于闆材。1—6月，相關機構統計的螺紋鋼累計産量同比減少17.91%，五大品種鋼材累計産量之和同比僅減少9.7%。其中，長流程螺紋鋼廠減産15.53%，短流程螺紋鋼廠減産35.76%。截至7月8日，螺紋鋼短流程産量已接近2021年10月能耗雙控期間的低點。目前，廢鋼價格大幅回調，電爐減産空間較為有限。因此，預計下半年長流程鋼廠同比減産幅度将大于短流程鋼廠，闆材減量将大于長材。據筆者推測，下半年，螺紋鋼供給環比、同比減量或低于粗鋼及其他品種的減量。

        後市展望

        首先，房地産以弱複蘇為主，新開工修複力度有限。本輪房地産政策放松保持克制，預計以弱複蘇為主，拿地和新開工面積修複強度不及銷售及竣工面積。預計今年房地産新開工面積同比下降26.05%，下半年同比下降18.2%，環比上半年增長18.8%。

        其次，基建投資發力，但難抵房地産需求下滑。基建作為今年經濟穩增長的主要工具，全年增速有望達到9%，但新老基建投資兼顧的特征較為明顯。因此，預計基建用鋼增速低于基建投資增速，總體難抵房地産用鋼需求下滑的影響。綜合房地産基建分析，今年螺紋鋼需求同比下降10%以上，下半年同比減少6.2%，比上半年改善13.5%。

        最後，粗鋼預計壓減3000萬噸，難以扭轉螺紋鋼供應過剩格局。今年壓減粗鋼産量3000萬噸的可能性較大，螺紋鋼全年供應同比減少4.5%，下半年同比減少1.6%，比上半年仍小幅減少1.6%。總體來看，螺紋鋼全年供需仍相對寬松。下半年，基本面會出現環比改善，供需過剩幅度較上半年有所收窄，但螺紋鋼庫存仍難以下降到去年的水平。

        與此同時，随着國内粗鋼壓減工作推進，疊加海外經濟增長動能放緩，全球流動性快速收緊，海外鋼材消費走弱導緻我國高爐生鐵産量同比回落，原料供需結構也将逐步轉向寬松，鋼材成本将随之下移。因此，預計下半年螺紋鋼價格重心将明顯下移。

        風險因素

        下行風險：美國CPI不斷創新高，抗擊通脹成為美聯儲的核心任務，美聯儲被迫快速加息。居高不下的通脹以及流動性快速收緊，已對歐美經濟造成負面影響，海外經濟衰退風險提高。不過，我國目前處于經濟穩增長階段，螺紋鋼作為國内供需定價的品種，短期受海外交易衰退風險的沖擊相對較小。不過，長期來看，一旦歐美經濟正式進入衰退期，其影響将通過出口鍊條向國内傳導，從而拖累國内總需求的複蘇，螺紋鋼屆時仍難獨善其身，基本面及市場情緒也将受到負面因素的沖擊。

        2000年以來，剔除疫情的影響，在美國國家經濟研究局（NBER）定義的兩段美國經濟衰退期間，2001年3月31日至2001年11月30日，螺紋鋼現貨價格下跌14%，最大跌幅超23%；2007年12月31日至2009年6月30日，螺紋鋼現貨價格下跌15.35%，最大跌幅超接近40%。

        上行風險：粗鋼限産力度超預期。如果粗鋼壓減規模提高至5000萬噸，下半年螺紋鋼供需結構有望得到大幅改善，總庫存可能會下降至去年同期水平，這将有利于螺紋鋼價格與利潤的修複。