供應偏緊進入尾聲

        宏觀政策對于礦價以及整個黑色系仍以利多為主，而當前礦價無論是橫向還是縱向角度來看都已處于高位，對于2209合約來說，供需格局整體趨于寬松難以支撐價格繼續向上，因此，礦價短期雖有望延續偏強，但已不适宜繼續追高。

        自4月中旬起，黑色系出現集體回調，成材、雙焦主力合約均較年内高點有較大幅調整。相對來說，鐵礦主力合約成為黑色系當中明星品種，期貨價格雖然波幅較大，但整體來看60日線附近存在強力支撐。近兩周的表現尤為強勁，5月31日，鐵礦2209合約盤中一度突破900元/噸關口，報收892.5元/噸，較年内前高僅下跌了約50元/噸。

        鐵礦在近期的亮眼表現主因在于宏觀及基本面的雙重利多支撐。宏觀可從國内與國外兩方面來看。國際方面，4月份随着美聯儲加息預期不斷升溫，美元指數一度升到105，美債10年期收益率也逼近3%，金融市場對于風險資産的偏好走低，全球主要股指、大宗商品均沖高回落，納指陷入技術熊市，連創年内新低，上證指數一度跌破2900，原油價格亦曾經跌至90美元/噸附近。但随着美聯儲加息利空被市場充分消化，美元指數在5月份快速下挫到101左右，市場風險偏好回暖或支撐股票、大宗商品價格企穩反彈。國内方面，因經濟有下行壓力，今年的宏觀政策面可謂利多頻傳，貨币寬松、财政加碼發力是主要基調。如果說始于4月份的黑色系調整在于市場交易邏輯從此前的強預期切換至弱現實，那麼5月份央行針對房貸利率的定向降息、年内再度下調5年期LPR、5月下旬的全國穩住經濟大盤電視電話會議、6月份上海複工複産在即等種種利多似乎再次将行情推向更有利于多頭的一邊。

        從産業基本面來分析，鐵礦也自然而然地成為多頭的選擇。疫情及惡劣天氣等因素導緻除FMG外的三大礦山産銷同比均出現減量，1—4月我國累計進口鐵礦砂及其精礦35438萬噸，同比降7.1%。在進口減量的同時，國内礦山開工及産量亦處于曆史同期偏低位。需求方面，國内鋼廠因采暖季及重大活動頻繁限産，整體需求雖較曆史同期明顯下滑，但全國日均鐵水産量自2月中旬觸底便維持上升态勢。供應減量且需求持續邊際好轉，導緻港口鐵礦庫存從1.6億噸降至當前不足1.35億噸，庫存連續去化使得鐵礦價格在鋼價大幅下跌、鋼廠利潤顯著收縮的情況下依然能夠保持堅挺。

        鐵礦期貨價格再度回升至900元/噸附近，接下來的價格走勢又将如何？基于以上價格分析框架，筆者認為，首先，美國已步入加息周期，美元近期回落并不能代表徹底轉勢，新一輪加息臨近仍有可能對大宗商品市場形成沖擊，但這種沖擊更有可能體現為價格的寬幅振蕩而非單邊下跌。其次，在國内穩經濟大盤的重要時間窗口，國内宏觀政策層面将繼續釋放利多呵護市場信心，強預期對黑色系品種的支撐猶在。最後，品種供需層面，由于前四個月主流礦山發運同比顯著下降，且礦山沒有下調年度發運或銷售目标，加上高礦價刺激非主流供應對沖印度、烏克蘭等國減量，預期後期供應将呈穩步回升之勢，當前鋼聯日均鐵水産量在240萬噸以上，以2021年日均鐵水産量228萬噸為錨，成材利潤低迷及粗鋼産量平控将限制鐵水進一步上行。從中長期來看，鐵礦或已進入供應面偏緊階段的尾聲，港口庫存去化将放緩并逐步開始累積，礦價的上行驅動将随庫存拐點出現而轉弱。

        綜上所述，接下來的宏觀政策對于礦價以及整個黑色系仍以利多為主，而當前礦價無論是橫向還是縱向角度來看都已處于高位，對于2209合約來說，供需格局整體趨于寬松難以支撐價格繼續向上，因此，礦價短期雖有望延續偏強，但已不适宜繼續追高。如果上海等地複工複産後終端需求仍然低迷以及高礦價引發政策幹預，黑色系成材與原料的負反饋有可能再次發生，礦價恐有高位回落風險。